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2019-12-06
对冲基金三年账本 绝大多数业绩仍在净值附近徘徊

摘要:访深圳市前海一线对冲投资企业(有限合伙)总经理 胡志忠 一线对冲旗下产品东莞证券莞太 -前海一线对冲3月份实现10.56%的高收益,在私募排排网1450只股票策略产品(非结构化)中收益排第九名。 私募排排网:贵公司旗下产品业绩表现好的主要原因是什么? 胡志忠:...

本报记者 赵娟 北京报道

  访深圳市前海一线对冲投资企业(有限合伙)总经理 胡志忠

临近年底,越来越多的投资界人士注意到,国泰君安君享重阳阿尔法对冲一号的净值增长画出了一条漂亮的上扬曲线——今年以来无回撤业绩稳步增长60%。

  一线对冲旗下产品“东莞证券莞太 -前海一线对冲”3月份实现10.56%的高收益,在私募排排网1450只股票策略产品(非结构化)中收益排第九名。

这只成立将满一年的对冲基金,在2013年的结构型行情中,并未买入当年大热的创业板股票,其使用的策略则是:“投资蓝筹股阿尔法引入股指期货对冲系统风险”。

  私募排排网:贵公司旗下产品业绩表现好的主要原因是什么?

三年前股指期货在A股诞生,A股进入对冲时代,私募对冲基金总算“实至”。三年间,各路机构都尝试探路对冲策略,却是成功者寥寥。

  胡志忠:上市公司刚好进入分红期,地产、银行和一些煤炭上市公司,现金分红都是史无前例的;另外很多银行、地产等蓝筹股的低估值也是史无前例的,并且已经偏离净资产很远很远了。综合考虑,我们认为2000点以下,大盘蓝筹股是很难再有大的下跌空间,所以我们很坚决的逢低买入了银行和地产,特别是地产股。

私募排排网提供的数据显示,虽然今年以来,券商、信托平台发行的对冲产品数量渐多,但也有大量产品出现亏损,创赢投资亏损11%,国金证券(600109,股吧)旗下三只产品亏损近4%,私募基金上海朱雀投资今年5月份以来一口气成立了7只对冲产品,绝大多数今年的业绩仍在净值附近徘徊。

  另外我们有做股指期货对冲,就算我们短期看错了,我们可以通过股指期货做空去保证产品净值不会出现大幅度的下滑,当银行地产上涨的时候,我们会对空头做适当处理,这样我们整体业绩就出来了。

2014年上半年,个股期权、股指期权即将亮相,国内的专业投资者们经历了三年的试水后,或将在对冲策略领域迎来真正的竞争期。更多的对冲产品正在涌现,日前,嘉实基金(博客,微博)公司旗下公募对冲基金首募超过20多亿元。

  私募排排网:您看好银行和地产的主要原因是什么?

这个对冲赛场,犹如在A股上跳芭蕾的高端竞赛,对投资人的主动管理能力提出了更高的要求,“天堂也可能将是地狱”。

  胡志忠:优先股对银行股是大利好,现在这些大的银行这么高的分红率,优先股一定发的出来。市场以前过度看空银行就是担心银行的资产质量等,但我们看来,这些大银行跟国家的命运是绑在一起的,我们国家党政反面的调控还是很强的,不可能让四大国有银行崩盘。

首份成绩单

  房地产以前强调的是调控,现在强调的是区域性的治理,高的地方压制一下,低的地方还可以扶持,解决民众的住房问题。房价在07-08年见了小低位以后,一直是往上涨的,但是地产股缺一直是跌的,从当时的25倍市盈率跌到了现在的4倍多,在这么底估值的情况下,如果现在房地产政策出现松动,我判断地产股应该会涨。

2012年底,重阳投资与国泰君安合作,发行了首只对冲策略产品,截至11月底该产品成立以来近一年的业绩为59.5%。

  私募排排网:您对接下来市场怎么看?

由于是在券商资管平台运作,运作报告和一些公开资料可以略见一些该产品的投资轨迹。截至三季度末,该基金资产规模近2亿元,股票仓位在八成。而10月份A股出现整体回调,君享重阳一号的净值仍没有出现回撤。

  胡志忠:未来市场我是比较看好,不排除短期出现再次下跌。但中期来看,随着优先股的发行,大银行和地产会有一波中级反弹,会带动指数走出一波400点左右的行情。

青岛海尔(600690,股吧)、燕京啤酒(000729,股吧)、万华化学(600309,股吧)、中国人寿(601628,股吧)等股票是其重仓股。其前十大重仓股的一个鲜明特点是:均为流动性好的主板股票。

  市场虽然现在有很多危机,但我也看了很多外国经济学家的评论,特别是华尔街一个出名的作者,他的观点我是非常认可的,他认为中国目前银行股的估值已经包含了金融崩盘等很多负面因素在里面。

其他公开信息显示,截至今年三季度末,重阳旗下产品出现在上市公司前十大流通股东的个股有约9只,分别是青岛海尔、燕京啤酒、青岛啤酒(600600,股吧)、长江电力(600900,股吧)、三精制药(600829,股吧)、福耀玻璃(600660,股吧)、曙光股份(600303,股吧)、海翔药业(002099,股吧)、鄂武商A。

  我认为,目前压制市场的因素有二点:一是有些东西市场还存在分歧,比如信托债会不会崩盘、经济下滑会不会超预期、房地产会不会崩盘等;二是从炒作的角度理解,我们市场主力公募基金前期介入创业板太深了,一时间很难出来,在地产和银行股方面的配置非常低,以前银行和地产的配置在20%以上,现在才2%。保险资金都已经看不过去了,前段时间保险资金从公募基金赎回几百个亿的资金,赎回来并不是它们不看好A股市场,它们是想自己建仓银行和地产。特别是生命人寿,它买了50个亿资金的金地集团,然后举牌招商银行和中煤能源。虽然有部分资金开始介入,但A市场真正能呼分唤雨的只有公募基金,毕竟公募基金有2万多亿,但公募基金还是在折腾创业板和中小板没出来,短期可能很难出来。

可以看出,在重阳投资的阿尔法组合里,几乎一股创业板未投,更多的是投资于上海主板市场的蓝筹股。

  私募排排网:除了银行和地产,您未来还看好哪些?

今年公募基金也实现赚钱效应,股票基金最好成绩目前是收益率77%。今年主板与创业板分化的结构型行情中,纯多头策略的公募基金收益则大多来自创业板、中小板牛股。

  胡志忠:凡是业绩很好、现金流很好、高分红甚至远离净资产的股票都没有下跌空间。因为优先股出来,它们不可能再下跌了,优先股发行有三点:第一上证50可以发行优先股;第二如果要并购可以发行优先股;第三点就是回购,其实这是专门为偏离净值产的上市公司量身打造的,上市公司可以先回购然后发行优先股,也可以先发行优先股再回购。发行优先股有一个前提肯定是要按净值产附近甚至高于净值产,上市公司可以发行优先股,然后回购一部分普通股把它注销,这样净值产和业绩都上来了。

“本集合计划通过构建由权益类及固定收益类证券组成的现货投资组合,同时运用股指期货等对冲工具管理系统性风险,以获取中长期稳定的阿尔法收益。”其产品介绍称。

  私募排排网:您对国资改革怎么看?

重阳投资一位内部人士透露,今年其执行合伙人、首席投资官裘国根的主要工作经历集中于投资管理,所有投资自己操刀,而对冲产品则是他重点开辟的新领域。

  胡志忠:国资改革还是有机会的。我个人更看中真金实银,就是上市公司要有业绩、有高分红,如果用这个标准去衡量,无论什么改革都只是一个概念。

简单讲,其对冲基金的收益一方面来源于多头阿尔法组合的构建,一方面来自于股指期货的运用。今年重阳旗下其他同样投资蓝筹股的纯多头产品平均收益率约30%。略出彩的地方在于,在实现股指期货对冲风险后,今年重阳还赚到了择时的贝塔收益,同时几乎没有出现过亏损。

  私募排排网:您对创业板怎么看?

君享重阳一号后,今年重阳投资只发行了两只产品,均是对冲产品,分别是今年2月成立的招商汇金重阳和今年7月成立的重阳对冲1号,其成立以来的业绩分别为46.5%和8.75%。

  胡志忠:创业板应该这样去看,某一个行业里面如果有一个老大起来了,后面的应该都会死掉。所以创业板以后机会是会有,但并不意味这所有的创业板都会有机会,很多创业板股票可能已经见到历史顶,不可能再有机会。创业板指数以后有可能会创新高,如果创业板以后走出几家像腾讯、微软这样的大公司,创业板指数怎么可能不创新高。

裘国根在一份谈对冲策略的报告中曾提到,对冲策略能否有效实施、有效度有多高,取决于两个方面:一是能否发现有显著阿尔法的股票组合,二是对市场的系统性机会和风险,包括阶段性的系统性机会和风险能否做出准确和及时的判断。

  最近出来一个很大的消息沪港通,以后在中国可以买香港的股票,香港可以买中国的股票,这意味很多创业板股票历史性熊市起点来临,在香港创业板根本是没有人炒的。

他认为,这是一种低风险主动型对冲,当机会确定或显著时,多空高仓位对冲;机会相对不确定或不显著时,多空低仓位对冲。

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通常信托平台发行的阳光私募产品对股指期货的仓位限定在20%,相对券商等平台产品运用期指的仓位更灵活。

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裘国根曾强调,对冲策略成功实施的关键,永远是通过差异化和及时性的研究,去前瞻地发现阿尔法,并在实施对冲的时候兼顾“流动性”。流动性要求或者是他目前更喜欢蓝筹股而摒弃创业板的很重要的原因。

策略探索崎岖路

不可否认,上述重阳投资采用的对冲策略是一种相当积极主动的投资策略,并且存在一定的“风险”敞口,投资人的主动判断管理能力起了决定性作用。

关注对冲策略的业内人士会记得,自股指期货诞生以来,这三年间,有想法、有追求的许多投资机构都在试水对冲策略,股票多空、阿尔法对冲、市场中性、股指期货套利等等策略名词破土而出,他们发行的产品规模都不大,带着明显的探路的味道,但是成功者寥寥。

2011年,国泰君安君享量化是国内首只发行的对冲基金,其今年以来业绩是6.79%,成立近三年的累计业绩仅是16.49%。国泰君安平台目前现有10余只量化对冲产品,大部分产品目前业绩在正负10%左右。

三年前,不只国泰君安,易方达、华宝兴业、博时、嘉实、中投证券等公募专户和券商资管,再加上朱雀投资、民森投资等阳光私募都开发了对冲套利产品,但当年绝大多数产品的收益并不显著,大多在净值附近。

2012年中期,不包括公募专户,券商及阳光私募发行的这些创新对冲产品数量过百只,但是,当年这类产品也大多并未取得原本预期的10%-15%的年化收益率。

2013年,更多的试水对冲策略的产品仍在涌现。根据私募排排网提供的数据显示,在传统的股票多头策略之外,不包括期货策略,目前,券商和信托平台发行的对冲基金已经达300只。其中各种使用量化或非量化手段的市场中性策略产品数量最多,有130只,股票多空策略是第二大阵营,有约80只。

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